Uncategorized

В июне 2022 года инфляция в США достигла 9,1%, максимума за 40 лет, и инвестиции при инфляции стали практическим вопросом для любого частного инвестора. Привычные решения тот год не выдержали. Индекс S&P 500 с учетом дивидендов потерял 18,1%, а облигации, которые должны были смягчить удар, упали вместе с акциями. Индекс Bloomberg US Aggregate закончил год с минусом 13%, худшим результатом с момента запуска в 1976 году. Портфель из 60% акций и 40% облигаций, который десятилетиями считали сбалансированным, подешевел на 16,1%. Сейчас тема снова на повестке: в сентябре 2026 года инфляция в США ускорилась до 3,7% вслед за ценами на энергоносители, хотя ФРС ориентируется на 2%. Ниже разбираем, какие активы на почти столетней истории рынка действительно сохраняли покупательную способность, где у каждого из них слабое место и как собрать из них портфель без опоры на прогнозы. Что происходит с деньгами при высокой инфляции Александр Герчик в одном из интервью вспоминал, чем закончились для его семьи советские сбережения: Гиперинфляция начала 1990-х – крайний случай, однако механизм работает при любом темпе роста цен. Инфляция – это устойчивое повышение общего уровня цен, и пока оно продолжается, каждая денежная единица покупает все меньше. При 8% в год через пять лет 100 000 условных единиц будут стоить в магазине как сегодняшние 68 000. При 15% покупательная способность за тот же срок сократится больше чем вдвое. На рынке влияние инфляции на инвестиции передается через ставку. Центральный банк поднимает ее, чтобы охладить спрос: в 2022 году ФРС сделала это на 4,25 процентного пункта за двенадцать месяцев. Вслед за ставкой растут доходности облигаций и дешевеют старые выпуски с низким купоном. Компании платят больше за сырье и кредиты, их маржа сжимается, и инвесторы готовы платить за будущую прибыль меньше, чем вчера. Первыми проигрывают владельцы наличных и фиксированных выплат. Выигрывает заемщик с фиксированной ставкой, потому что его долг обесценивается вместе с деньгами, и владелец актива, который умеет перекладывать рост цен в собственный доход. Поиск таких активов и составляет суть защиты капитала от инфляции. Какие активы используют для защиты капитала от инфляции Самый показательный массив данных по теме собрали Генри Невилл, Кэмпбелл Харви и их коллеги из Man Group и Университета Дьюка. В работе «The Best Strategies for Inflationary Times» (Journal of Portfolio Management, 2021) они нашли в истории США восемь периодов с 1926 года, когда инфляция разгонялась выше 5%, и посчитали, сколько в эти годы приносили разные активы после поправки на рост цен. Актив Инфляционные периоды Остальное время Сырьевые товары (корзина фьючерсов) +14% +1% Золото +13% −1% Облигации TIPS +2% +3% Жилая недвижимость −2% +2% 10-летние казначейские облигации США −5% +4% Портфель 60/40 −6% +8% Акции США −7% +10% Среднегодовая реальная доходность, то есть доходность за вычетом инфляции. Данные по золоту и TIPS доступны с более поздних дат. Источник: Neville et al., 2021. Таблица переворачивает привычную картину. Акции и обычные облигации, из которых состоит большинство портфелей, в такие периоды в среднем теряли в реальном выражении. Сырье прибавляло 14% годовых, но вне инфляционных эпизодов едва обгоняло рост цен. Актива, который одинаково хорош в любой обстановке, в таблице нет, поэтому защита от инфляции с помощью инвестиций всегда собирается из нескольких инструментов. По механизму защиты их можно разделить на четыре группы: облигации с индексацией номинала, реальные активы вроде сырья, металлов и недвижимости, акции компаний с ценовой властью, то есть способностью поднимать цены без потери покупателей, и короткие инструменты денежного рынка, доходность которых быстро догоняет ставку. Если вы пока только решаете, куда вложить деньги, начните с общей структуры капитала: инфляционная защита надстраивается над ней. Акции как защита от инфляции У акций с инфляцией сложные отношения. На длинной дистанции они обгоняют рост цен, потому что за бумагой стоит работающий бизнес, выручка которого растет вместе с ценами. В моменты разгона инфляции картина обратная: рынок США в такие периоды терял в среднем 7% годовых в реальном выражении и проигрывал инфляции в шести эпизодах из восьми. Уоррен Баффет еще в письме акционерам Berkshire Hathaway за 1981 год описал, кто выигрывает в такой среде: компании, которые легко поднимают цены без потери доли рынка и растут без крупных дополнительных вложений капитала. Сорок лет спустя 2022 год подтвердил его логику: Еще одна деталь из того же исследования: сильнее всего акции страдают от инфляции в собственной стране. Американские бумаги во время инфляционных эпизодов в Великобритании и Японии приносили плюс 6–9% годовых. Поэтому диверсификация по странам работает как отдельный слой защиты, и часть капитала разумно инвестировать в развивающиеся рынки, учитывая их собственную инфляцию и валютный риск. Облигации и инструменты с защитой от инфляции Обычная облигация с фиксированным купоном при разгоне цен проигрывает дважды: купон обесценивается, а цена падает вслед за ростом ставок. В 2022 году индекс длинных казначейских облигаций США Bloomberg 20+ Year потерял 31,1%, больше, чем рынок акций. Инвестиции в облигации с защитой от инфляции устроены иначе. У американских TIPS номинал пересчитывается по индексу потребительских цен, а фиксированный купон начисляется на уже выросшую сумму. Вы купили бумагу номиналом $1000 с купоном 1,5%, инфляция за год составила 4%: номинал стал $1040, годовой купон вырос с $15 до $15,6. При погашении Минфин США выплачивает больший из двух номиналов, индексированный или исходный, так что даже дефляция не опустит выплату ниже первоначальной суммы. Похожие бумаги выпускают Великобритания, страны еврозоны и Россия, где ОФЗ-ИН индексируются по инфляции Росстата с лагом в три месяца и платят 2,5% годовых. Есть у линкеров и ловушка. Их рыночная цена зависит от реальной доходности, то есть доходности сверх инфляции, и падает, когда ставки растут быстрее инфляционных ожиданий. В 2022 году, при инфляции 9,1%, индекс TIPS от Bloomberg потерял почти 12%. Линкер защищает того, кто держит его до погашения или подбирает срок бумаги под дату своей цели. Деньгам, которым нужна гибкость, в период растущих ставок подходят короткие облигации и фонды денежного рынка, облигации с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке, и лестница облигаций. Так называют набор выпусков с погашением через год, два, три и далее: каждый год часть денег возвращается и вкладывается по новым ставкам. Золото и драгоценные металлы во время инфляции Репутацию главной защиты от инфляции золоту сделали 1970-е. После того как в 1971 году США перестали обменивать доллар на золото по фиксированному курсу, унция подорожала с официальных $35 до $850 в … Читать далее